T/TSLM 001-2023 硬科技早期投资机构评估指南

中关村天使投资联盟

硬科技早期投资机构评估指南

GuidelinesforEvaluatingEarly-StageVentureCapital

InstitutioninCoreTechnology

中关村天使投资联盟发布

中关村天使投资联盟T/TSLM001-2023

目录

前言-------------------------------------------------------------------2-

硬科技早期投资机构评估指南...................................................-4-

1范围----------------------------------------------------------------4-

2规范性引用文件-------------------------------------------------4-

3术语和定义-------------------------------------------------------4-

4硬科技早期投资-机构评估指南详解------------------------6-

4.1投资机构评估要素概述及框架------------------------------------------6-

4.2“硬科技早期投资-机构评估指南”指标完整描述--------------------9-

4.2.1“基金特征”评估-----------------------------------------------------------9-

4.2.2“管理团队”评估----------------------------------------------------------11-

4.2.3“专业行为”评估---------------------------------------------------------13-

4.2.4“权责分配”评估---------------------------------------------------------16-

5指南使用说明---------------------------------------------------17-

鸣谢与声明-----------------------------------------------------------19-

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前言

由政府资本引导的硬科技早期股权投资已成为中国股权投资市场的核心。

十八大以来，政府在宏观科技管理体制顶层设计，并出台一系列具体的科技

政策，鼓励科技创新、成果转化。2016年5月，中共中央、国务院印发的《国家

创新驱动发展战略纲要》（中发〔2016〕4号）中指出，中国科技创新也有“三步

走”战略，到2020年进入创新型国家，到2035年左右进入创新型国家前列，到

2050年要成为世界科技强国。《中华人民共和国促进科技成果转化法》、《中华人

民共和国科学技术进步法》等法律的制定，是推动和保障科技发展与创新的重要

举措。2021年，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035

年远景目标纲要》提出“鼓励发展天使投资、创业投资，更好发挥创业投资引导

基金和私募股权基金作用。2023年7月的国务院762号令《私募投资基金监督

管理条例》，在总则中明确提出鼓励私募基金行业“发挥服务实体经济、促进科

技创新等功能作用”，在创业投资基金专章中，明确创业投资基金的内涵，实施

差异化监管和自律管理，鼓励“投早投小投科技”。由此可见，对硬科技领域的

早期投资在整个股权投资市场中愈加重要。区别于PE、Pre-IPO阶段的投资，早

期阶段硬科技投资的风险、不确定性极高，且充满随机性，因此需要成熟的方法

论指导投资人进行科学的投资决策。

与政策相对应，国有资本亦已成为早期科技股权投资募资市场的核心角色。

据多方数据显示，2023年国有资本在一级市场的渗透率在持续上升，政府引导

基金占私募股权基金的比例达47.43%，若涵盖央企、国企，这一比例达到76%。

愈来愈多的地方政府成立引导基金或出资，从社会中筛选基金管理人代为管理资

金，进行早期科技的股权投资。各地生产要素、产业分布、资源禀赋不同，同时

地方资本管理人员专业化程度不一，因此在选择基金管理人时可能带来较高的机

会成本。在此情况下，系统且科学的GP筛选标准对于地方引导基金、母基金等

基金出资人便具备了其必要性。

本文件以早期科技投资为核心，梳理并明确在筛选合格的硬科技领域投资人

时，所应重点关注的要点，帮助各类型投资者合理选择基金管理人，促进科技成

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果转化、科技创新及地方产业发展。

本文件按照GB/T1.1—2020《标准化工作导则第1部分：标准化文件的结构

和起草规则》的规定起草。

本文件由中关村天使投资联盟提出并归口。

本标准首次制定。

本文件起草单位：中关村天使投资联盟、中关村资本、英诺天使基金、常见

投资、腾飞资本、金科君创、《母基金周刊》、盛世投资、北京科创基金、盛景网

联、汇森投资、透镜公司研究、锦囊专家、《贝德尔的ICT世界》、基石创新等

本文件专家组成员：贾一伟、丁明磊、米磊、陈洪武、任溶、夏朝阳、管弦

悦、徐勇等

本文件研究组成员：毛江华、杜鹏、江帆、慕慧娟、彭思凡、马林燕、张予

豪、杨鹏、彭英芳、关玉琨、况玉清、李圆、何海华、杨钧茗等

本文件主要撰写人：关玉琨

请注意本文件的内容仅供参考，本文件的发布机构不承担文件使用者筛选基

金管理人的义务以及由此带来的损失与责任。

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硬科技早期投资机构评估指南

1范围

本文件为基金出资人(以下为“LP”)在筛选硬科技领域基金管理人(以下为

“GP”)时提供所应关注GP的要点，涵盖GP的基础的基本信息、团队人员信

息、团队专业能力评估等事项。

本文件适用于关注硬科技早期投资的LP为其基金筛选符合条件的GP。对

于关注其他领域、阶段的LP亦可参考使用。

本文件为以下人员或机构提供参考：

——中央（地方）主导的股权投资平台、引导基金、母基金；

——央、国企股权投资部门的管理人员；

——产业资本作为LP时的相关管理人员；

——金融机构作为LP时的相关管理人员；

——市场化的母基金、个人LP投资者等。

2规范性引用文件

本文件无规范性引用文件。

3术语和定义

以下术语和定义适用于本文件。

硬科技：硬科技是指在科学发现和技术发明的基础之上，经过长期研究积累

形成的，具有较高技术门槛和明确的应用场景，能代表世界科技发展最先进水平、

引领新一轮科技革命和产业变革的关键核心技术。在中国以及投资场景下，硬科

技又特指处于重点产业领域及重点环节上并决定重大关键产品开发的关键技术、

核心技术和共性技术，事关国家战略安全以及新的科技、产业变革1。硬科技是高

1《硬科技·大国竞争的前沿》中对硬科技概念的解释。

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精尖的高科技前沿，以人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息

技术、新材料、新能源、智能制造等八大领域为代表的高精尖科技2。硬科技具有

高知识产权壁垒、高资本投入、高信息密集度、高产品附加值、高产业控制力等

特点。硬科技处于价值链高端环节，是衡量一个国家核心竞争力的重要标志，是

核心技术和高技术的典型代表。

早期投资：指在企业成长的较早阶段对企业进行的股权投资，一般指B轮

之前的投资（种子轮、天使轮、A轮）；此阶段的企业，产品往往尚未经市场验

证，企业的经营记录也相对较少，股权投资者需要面临较大的风险。

GP：GeneralPartner的缩写，意为“一般合伙人”，对基金承担无限连带责

任。在私募股权行业的有限合伙企业中，GP一般作为一支基金的基金管理人，

管理投资者的资金，负责项目具体投资事务以及基金日常事宜。

LP：LimitedPartner的缩写，意为“有限合伙人”。在私募股权行业中，LP

一般作为一支基金的出资人，以出资额为限对合伙企业负有限责任，享有回报的

权利，但不负责具体事务。有限合伙人不执行合伙事务，亦不对外代表合伙企业

/基金；在本文件中，LP代指了引导基金、母基金、国央企等一系列为GP提供

资金的多种“基金出资人”。

FOF：FundofFunds的缩写，意为“基金中的基金”，FOF不直接投资于资

产，而是专门投资于其他基金。通过投资于其他基金，以实现资产的多元化投资

和风险分散。在本文件中，FOF泛指作为LP的母基金。

GPI：GeneralPartnerIndicator的缩写，由本文件定义为“一般合伙人指标”，

在本文件中代指LP在评估GP时涉及的各个要素，如：“GPI1.2.3”指评估体系

中一级指标“基金特征”下，第二个二级指标“机构策略”中的第三个三级要素

“策略稳定性”。

子基金：在私募股权领域，子基金指接受母基金FOF投资，自身则直接投

资项目的基金。在本文件，子基金泛指GP管理下的基金主体。

投委会：全称“投资决策委员会”，投委会是私募基金的最高决策机构，其

一般由公司的高层领导以及各领域专家组成，负责制定、修改投资策略与投资政

22021年12月，国家发改委对硬科技的代表性领域进行了界定，即前述八大领域。

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策，对拟投投资方案进行可行性论证和评审，作出批准或不批准投资的决定，及

已投项目的退出决策等事务，对全体合伙人负责。

IRR：InternalRateofReturn的缩写，意为“内部收益率”。IRR是考察基金

表现的重要指标，它考虑了货币的时间价值，可以更准确评估投资的回报与风险。

DPI：DistributedtoPaid-inCapital，一般称为“累计回报倍数”。其计算方法

为（累计给LP已对现的回报）/（LP的累计投资），是衡量投资人最终获得基金

投资回报的倍数。LP投资者常常更愿意拿DPI来衡量基金的收益水平。

MOIC：MultipleonInvestedCapital的缩写，一般指回报倍数。其计算方法

为基金所投资的项目公允价值（包括已实现的和账面的）/（实缴本金）。MOIC

没有考虑货币的时间价值以及收益是否实际支付问题，因此在事务中的使用逊于

IRR和DPI。

Carry：在风险投资和私募股权投资中，通常被翻译为“附带权益”或“业

绩报酬”，这是投资成功附带的超额利润。具体而言，就是投资收益扣除LP保底

收益后所剩余的部分。

4硬科技早期投资-机构评估指南详解

现时期，非财务性LP在选择GP时，需要从多方面考虑判断GP是否是符

合自身预期的基金管理人。以地方政府的产业基金寻找GP为例：产业基金作为

LP，一方面应先行从自身出发，判断本地的顶层设计、生产要素、优势产业集群、

产业配套等多方因素，选择深入某一特定领域的GP；另一方面，则应考察GP自

身多方面条件、特质是否优异等。综合多方考虑，LP方能匹配最适合地方产业

发展且符合利益诉求的GP。

4.1投资机构评估要素概述及框架

硬科技领域的GP应同时具备科技投资所应具备的多项能力，包括但不限于

垂直领域科学技术认知，经济学、金融、财务及企业治理等诸多领域的知识和技

能，以达到对管理基金出资人资本的保值乃至增值的目的。LP在选择硬科技投

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资领域的GP时，应充分考虑GP以上全方位的能力，尤其是垂直领域的科学技

术知识，再基于GP过去投资行为反映的GP基本信息、团队信息、专业能力表

现等综合评估其管理能力。

本文件基于专家行业经验，并采用自上而下、要素分解的办法，划分LP评

估GP应考虑的三级指标，共82项要素（表1）。从“3+1”4个维度的一级指标

对GP进行评估：前者（“3”）指从GP的客观要素，即团队条件、能力水平等出

发，对其进行综合评价和分析；后者（“1”）则是基于权责分配、交易角度进行

考量，通过比较以匹配最能发挥LP资金价值的GP人选。

本文件所定义的四大一级指标，分别为“基金特征”、“管理团队”、“专业行

为”、“权责分配”。“基金特征”指标从GP本身的客观条件维度出发，对GP基

本要素、策略、治理机制等方面的做出评估；“管理团队”指标涵盖了GP内部团

队人员的客观背景、多方面能力、资源禀赋等；“专业行为”则就股权投资的四

个环节“募投管退”分析评估GP的专业水平；“权责分配”则是基于交易的角

度，就交易双方的权力责任分配方面评估，辅助LP择优选择GP。

本文件中以四大一级指标作为评估体系的核心，分别以GPI1至4列示。一

级指标下属二级指标，列为GPI0.0，二级指标划分三级要素，列为GPI0.0.0，

以此类推。

表格1投资机构评估体系

一级指标二级指标三级要素

基金背景

基金品牌

基金要素基金规模

组织架构

特殊要求

投资阶段

基金特征投资领域

机构策略策略稳定性

策略发展性

政策一致性

基金决策机制

基金治理风险控制机制

内部管理机制

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激励约束机制

人员背景结构